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银行转债的供给：可转债可用于补充银行核心一级资本，相较于其他融资方式，可转债优势有二。一是非溢价发行，认购后无浮亏，对投资者相对友好；二是对发行人股东的实力要求较低，这对一些中小银行发行人而言尤为重要。一季度是银行转债发行高峰，银行倾向于在上年度年报尚未发布时发行转债，这样就可以将前两个年度的每股净资产作为定价下限，降低转股困难。

银行转债的需求：原股东持仓占比多在20%上下，股东实力强的银行原股东持仓占比往往更高，且发行后多长期持有，其他股东可能会减持。配置型机构投资者：1）银行偏好大规模转债，发行规模在200 亿以上的银行转债，银行投资者占比多在40%以上；投资行为上，银行多在二级市场逐渐增持到一定的水平，然后持债规模小幅波动，既有逢高小幅减持，也有逢低小幅增持。2）险资对银行转债的配置积极性低于银行，偏好似没有明显规律（仅从转债前10 大投资者名单观察），投资行为上，一级申购与二级买卖相结合，交易行为较为灵活。交易型投资者：基金配置一方面跟随供给，会将一些大规模银行转债作为底仓转债，另一方面，基金偏好经营状况良好、股性更强的银行转债，且基金交易行为更为灵活。

银行转债跟随股指，下修困难：银行转债走势多数跟随股指，偶有背离，背离的情况可能是：1）市场认为股指走势不可持续，调整转债市场整体估值；2）权益弱势时，无风险收益率下降，债底抬升导致银行转债表现好于银行股指。在当前市场环境下，银行转债长期处于虚值期权的状态，但下修却较为困难。这是一方面因为有的转债在股价低位上市发行，难以触发下修条件；二是部分达到下修条件的转债，受限于1 倍PB 的下修价格约束，且随着时间的推移，下修可能性越来越小。

银行转债的择时与择券：择时方面，银行股表现较好时，银行可获得绝对收益，但难获得相对收益，银行股上涨的时机，可以需求周期为主、货币周期为辅判断；股票下行时期，银行转债呈现“跌的少”的状态，难获得绝对收益，此时降低仓位可能更优。择券方面，建议在股价上行期选择股性更强的个券，如初始转股价设定较低、中长期稳步上涨的个券；二是可以关注银行转债跌破面值的机会。

当前银行转债怎么看：择时上，考虑到基本面磨底的时间长度可能还有较大不确定性，获利之前可能需要付出较高的时间成本。我们更建议在经济高频数据改善信号、需求周期企稳回升更为明朗时，再考虑加大银行转债投资。

择券上，由于目前处在防守期，银行转债中相对更推荐债性较强的个券，待基本面出现积极信号后，再移仓至距离到期日较远、正股PB 大于1（市场更看好其经营能力、且转股价可能有下修空间）的个券。

风险提示：宽松政策超预期、货币政策转向、投资者偏好发生变化。

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